금리가 오르면 채권 가격은 왜 떨어질까?

 

채권은 무엇인가

채권은 정부나 기업이 돈을 빌리기 위해 발행하는 증서다. 투자자는 채권을 사는 방식으로 발행자에게 돈을 빌려주고, 약속된 이자를 받다가 만기에 원금을 돌려받는다.

채권을 이해하려면 다섯 가지 키워드를 먼저 알아야 한다.

• 액면가: 만기에 돌려받기로 약속된 원금
• 표면금리: 액면가를 기준으로 지급하는 약정 이자율
• 만기: 원금을 돌려받는 시점
• 채권가격: 채권이 시장에서 실제로 거래되는 가격
• 수익률(만기수익률): 현재 가격으로 채권을 사서 만기까지 보유할 때 이자와 원금 등 모든 현금흐름을 반영한 연환산 수익률

예를 들어 액면가 1,000만 원, 표면금리 연 3%인 1년 만기 이표채를 액면가인 1,000만 원에 샀다고 가정해보자. 투자자는 만기에 원금 1,000만 원과 이자 30만 원을 받는다. 표면금리는 액면가에서 미리 빼는 금리가 아니라, 액면가를 기준으로 지급할 이자를 정하는 비율이다.

국내 채권은 이자를 3개월이나 6개월마다 지급하는 경우가 많지만, 이 글에서는 원리를 쉽게 설명하기 위해 이자를 연 1회 지급하는 이표채로 단순화한다.

 

 

시장금리와 표면금리는 다르다

 

채권가격을 이해하려면 표면금리와 시장금리를 구분해야 한다.

표면금리는 채권을 발행할 때 정해진 약속이다. 발행 후 시장금리가 변해도 기존 채권이 지급하는 이자 자체는 바뀌지 않는다.

 

반면 시장금리는 지금 새로 돈을 빌리거나 투자할 때 적용되는 금리다. 중앙은행의 기준금리, 물가 전망, 경기 상황, 자금 수요 등에 따라 계속 움직인다.

 

기존 채권의 이자는 고정돼 있는데 시장의 기준은 변한다. 두 금리 사이의 차이를 조정하는 것이 바로 채권가격이다.

금리가 오르면 채권가격은 왜 떨어질까?

액면가 100만 원, 표면금리 연 3%인 채권이 있다고 가정해보자. 이 채권을 보유하면 매년 3만 원의 이자를 받을 수 있다.

 

그런데 시장금리가 5%로 올랐다. 이제 새로 발행되는 100만 원짜리 채권은 매년 5만 원의 이자를 지급한다. 투자자라면 같은 가격에 3만 원을 주는 기존 채권보다 5만 원을 주는 새 채권을 선택할 것이다.

 

기존 채권이 다시 선택받으려면 가격이 낮아져야 한다. 투자자가 기존 채권을 액면가보다 싸게 산 뒤 만기에 100만 원을 돌려받으면, 약정 이자에 가격 차익이 더해진다. 그 결과 실제 수익률이 현재 시장금리에 가까워진다.

 

반대 상황도 같다. 시장금리가 1%로 내려가면 연 3만 원을 지급하는 기존 채권의 매력이 높아진다. 투자자들이 이 채권을 사려고 경쟁하면서 가격은 액면가보다 올라갈 수 있다.

 

구조를 한 줄로 정리하면 다음과 같다.

 

시장금리 상승 → 기존 채권의 상대적 매력 하락 → 채권가격 하락

시장금리 하락 → 기존 채권의 상대적 매력 상승 → 채권가격 상승

채권가격과 수익률은 반대로 움직인다

채권의 표면금리가 같아도 얼마에 샀느냐에 따라 실제 수익률은 달라진다.

연 30만 원의 이자를 지급하고 만기에 1,000만 원을 돌려주는 채권을 1,000만 원에 사는 경우와 950만 원에 사는 경우를 비교해보자. 950만 원에 산 투자자는 같은 이자를 받으면서 만기에 50만 원의 가격 차익도 얻는다.

따라서 실제 수익률은 더 높다.

 

반대로 이 채권을 1,050만 원에 사면 같은 이자를 받아도 만기에 1,000만 원만 돌려받으므로 수익률이 낮아진다.

그래서 채권시장에서는 다음 관계가 성립한다.

채권가격이 내려가면 수익률은 올라가고, 채권가격이 올라가면 수익률은 내려간다.

 

여기서 수익률은 하락한 현재 가격에 채권을 새로 사서 만기까지 보유하는 투자자의 만기수익률이다.

이미 채권을 가지고 있던 투자자에게 가격 하락은 평가손실이며, 같은 상황을 매수자와 기존 보유자가 서로 다르게 경험한다.

뉴스에서 “국채금리가 급등했다”는 표현은 시장에서 거래되는 국채가격이 하락했다는 의미를 함께 담고 있다.

 

만기가 길수록 금리에 민감하다

 

모든 채권가격이 금리 변화에 똑같이 반응하는 것은 아니다. 일반적으로 만기가 길수록 가격 변동폭이 크다.

시장금리가 3%에서 5%로 올랐다고 가정해보자. 1년 뒤 만기가 돌아오는 채권은 낮은 이자를 받는 기간이 짧다. 원금도 비교적 빨리 회수해 새로운 고금리 상품에 투자할 수 있다.

 

하지만 만기가 10년 남은 채권은 상대적으로 낮은 이자를 오랫동안 받아야 한다.

투자자가 이를 감수하려면 채권가격이 더 많이 내려가야 한다.

채권가격이 금리 변화에 얼마나 민감한지를 나타내는 대표적인 지표가 듀레이션이다. 듀레이션이 길수록 금리 변화에 따른 가격 변동성이 크다. 정확한 계산식보다 중요한 것은 다음 원리다.

만기가 길고 지급되는 이자가 낮을수록 채권가격은 금리 변화에 더 민감하다.

 

채권은 안전한데 왜 손실이 날까?

 

국채나 우량채권은 원리금을 돌려받을 가능성이 높지만 가격이 움직이지 않는 것은 아니다.

채권의 위험은 크게 두 가지로 나눌 수 있다.

 

첫째는 신용위험이다. 발행한 정부나 기업이 이자와 원금을 지급하지 못할 가능성이다. 일반적으로 국채보다 회사채가 이 위험이 크며, 신용도가 낮을수록 더 높은 금리를 제시한다.

 

둘째는 금리위험이다. 시장금리가 상승하면서 보유 채권의 시장가격이 떨어질 가능성이다.
만기까지 보유해 약속된 원금을 받는다면 중간의 가격 변동은 실현되지 않을 수 있다. 그러나 만기 전에 팔아야 한다면 실제 손실이 된다.

 

채권형 펀드나 ETF는 여러 채권을 교체하며 운용하므로 개별 채권을 만기까지 보유하는 것과도 구조가 다르다.

채권금리는 경제를 보여준다

채권금리는 단순한 투자 수익률을 넘어 경제가 자금을 조달하는 가격이다.

국채금리가 오르면 정부의 조달비용이 높아진다. 국채금리는 대출과 회사채 등 다른 시장금리의 기준으로도 활용되므로 가계와 기업의 이자 부담에도 영향을 준다.

 

회사채금리는 기준이 되는 국채금리에 기업의 부도 위험을 반영한 가산금리를 더해 결정된다. 경기가 불안할수록 투자자는 위험한 기업에 더 높은 금리를 요구한다. 국채와 회사채의 금리 차이가 벌어지는 현상은 시장의 불안이 커졌다는 신호로 해석할 수 있다.

결국 채권시장을 본다는 것은 정부·기업·투자자가 미래의 물가와 경기, 위험을 어떻게 평가하는지 살펴보는 일이다.

 

정리

 

채권은 정해진 이자와 원금을 약속하지만 시장에서 거래되는 가격은 고정돼 있지 않다. 기존 채권의 이자는 바뀌지 않기 때문에 시장금리가 달라지면 가격이 움직여 새로운 금리 수준에 맞춰진다.

핵심 관계는 단순하다.

금리가 오르면 기존 채권가격은 떨어지고, 금리가 내리면 기존 채권가격은 오른다.

 

여기에 만기가 길수록 금리 변화의 영향이 커지고, 발행자의 신용도가 낮을수록 더 높은 수익률이 요구된다.

결국 채권을 볼 때는 약속된 이자만 확인해서는 안 된다. 시장금리, 매입가격, 만기, 듀레이션, 신용위험을 함께 봐야 실제 수익과 위험을 이해할 수 있다.